好博体育-162家店年入23亿，河南跑出的火锅店要IPO了

文：王尔德

来历：不雅潮新消费（ID：TideSight）

近日，巴奴暖锅再次打击上市。

12月17日，于首份招股书掉效的第二天，巴奴国际控股有限公司（如下简称“巴奴”）迅速更新并从头递交上市申请。

但巴奴的上市之路其实不顺遂。一方面，本年8月，证监会曾经向其发出“连环九问”，直指公司管理、上市前年夜额分红和用工合规等问题；另外一方面，海底捞与呷哺呷哺股价连续下挫，整个暖锅板块体现低迷。

更要害的是，于餐饮行业竞争日趋残暴的配景下，对峙高端“产物主义”的巴奴，可否经受住市场磨练？它的故事又可否感动本钱市场？

若乐成上市，巴奴将成为“品质暖锅第一股”，同时也是继海底捞、呷哺呷哺以后，第三家登岸港股的主营暖锅企业。

“贵”是巴奴暖锅给消费者最直不雅的印象。前两年，“18元一份马铃薯仅5片”曾经引患上消费者热议，开创人杜中兵发微博暗示“巴奴暂时不思量降价”更是将巴奴推上了风口浪尖。

据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，巴奴是2024年中国暖锅市场第三年夜品牌，市场份额约为0.4%。

高价之下，巴奴的营收天然不低。据招股书披露，2022年至2024年巴奴收入别离为14.33亿元、21.12亿元及23.07亿元，三年营收总计超58亿元；年内利润别离为-519万元、1.02亿元、1.23亿元。

2025年前三季度，巴奴营收为20.77亿元，较上年同期的16.68亿元增加24.5%；期内利润为1.56亿元。

数据显示，巴奴毛肚暖锅2022年、2023年、2024年经调解净利别离为4146万元、1.44亿元、1.68亿元；2025年前三季度经调解净利2.35亿元。

2025年前三季度，巴奴经调解净利润同比年夜幅增加超80%，门店谋划利润率也从2022年的15.2%晋升至2025年前三季度的24.3%。

从成本布局来看，巴奴的原质料及员工是最年夜开支部门。但原质料和耗材占比较着缩小。

数据显示，2022年到2024年，原质料和耗材，占收入的比例为33.8%、33.2%、32.1%，于2025年前三季度，再降至30.6%，为最近几年来的低点。

员工成本方面，巴奴继承利用更多兼职及外包员工。截至2025年9月30日，巴奴控股共有3308名兼人员工和5818名外包员工（重要为门店员工），这些员工由人力资源公司付出薪金和相干保险。全人员工为1974人，占比仅17.8%。

赚钱的巴奴却并未为员工足额缴纳社保和公积金。2022年-2025年前三季度，供款缺口别离为160万元、120万元、70万元、50万元。巴奴于招股书中也暗示，可能是以面对潜于的惩罚。

截至2025年12月7日，巴奴已经于46个都会拥有162家直营门店，较2021年底增加95.2%。同期，公司拥有5家集出产物流在一体的综合性中心厨房和1家专业化底料加工场，营业规模笼罩天下14个省和直辖市。

股权布局上，IPO前，开创人杜中兵和韩鲜艳（互为配头），经由过程D H (BVI) LTD节制公司已经刊行股本的75.26%；经由过程BANU UNITED LTD持有公司已经刊行股本的8.11%，合计可行使公司约83.38%的投票权。

还有值患上留意的是，上市前，巴奴还有举行了年夜手笔分红。2025年1月，公司派发股息7000万元，占2024年净利润的50%以上，开创人杜中兵家族据此分患上超5800万元。

这一行为也曾经引患上证监局问询“联合公司欠债等环境申明实行分红的合理性”、“ 分红环境下本次上市融资的须要性”。

募资用途方面，巴奴暗示，一方面将重要用在拓展直营门店收集，公司规划在2026年至2028年于中国别离开设约52家、61家和64家新门店；另外一方面，公司将资金用在晋升于营业治理及门店运营方面的数字化程度等。

成心思的是，“贵”巴奴建立在河南安阳，开初只于二三线都会成长。而杜中兵的创业故事，可谓逆袭之路。

杜中兵出生在河南屯子，家景清贫。15岁便停学外出打工，前后做过修建工、卖过焦炭，于社会底层摸爬滚打。依附刻苦耐劳及敏锐的贸易嗅觉，他于煤炭商业中捉住时机。

2001年，杜中兵跨界餐饮，于河南安阳加盟德庄暖锅开出首店。因未能成为德庄暖锅河南地域总代办署理，他决议创立自立暖锅品牌。

「巴奴」一词，源自重庆纤夫文化，重庆江边的纤夫（本地称“巴奴”）于劳作后用牛油、辣椒煮食内脏，也是最早暖锅的发源。

于一次与消费者交流中，杜中兵发明年夜多主顾更于意毛肚及菌汤的味道而非办事。2012年，巴奴毛肚暖锅正式改名为「巴奴毛肚暖锅」，以凸起毛肚这一道暖锅头牌产物，确立身牌战略及差异化定位。

及许多寻求范围化的餐饮企业差别，巴奴并未急着铺店，多年未走出河南。2018年，巴仆从前后进入北京、上海；2021年和2022年，巴奴别离进入深圳、广州。

“列队两小时吃巴奴，图的就是那口毛肚的新鲜。”

“毛肚+菌汤”是巴奴的招牌组合。据其先容，毛肚采用更康健的木瓜卵白酶技能发制，甚至远赴新西兰牧场获取优质食材；菌汤则严选云贵高原野山菌，对峙门店逐日现熬，4个小时用不完就倒失。

招股书显示，2022年、2023年、2024年以和2025年前三季度，巴奴的毛肚、野山菌汤及“十二年夜护法”三年夜招牌菜发卖额占总发卖额的比例别离到达49.8%、48.0%、47.9%和49.1%。

从客流量来看，巴奴国际于2025年前三季度共办事1570万人次，同比增加30%。二线都会是客户重要来历，约占一半。

此外，巴奴翻台率到达3.6次/天，高在暖锅行业平均的2.5次/天。此中，一线都会的翻台率达4.2次/天，相对于较高。

中国暖锅市好博体育场范围重大且分离，假如按人均消费程度进一步可划分为高品质、中高品质及公共三个细分市场。

巴奴讲了多年品质暖锅的故事，也得到了不错的成就。

据弗若斯特沙利文陈诉，于客单价高在120元的中国品质暖锅市场中按收入计，巴奴是最年夜品牌，以3.1%的市场份额稳居该范畴第一，于整个暖锅市场排名第三。

但近几年巴奴的“产物主义”风浪不停。除了了高价马铃薯，其子品牌“超岛自选暖锅”的羊肉卷也曾经被测出含鸭肉身分。更不要提，已经然没法辩白真假，惹消费者烦懑的“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”等言论。

暖锅，是中国餐饮最具炊火气的赛道，介入的玩家们也都逃不开先辈海底捞。

于很长一段时间里，巴奴模拟海底捞夸大办事，但始终没法突围。直到2012年，杜中兵做了一次要害决议计划：“办事不是巴奴的特点，毛肚及菌汤才是。”

随后，高举“产物主义”年夜旗，巴奴高端线路走患上风生水起。

数据显示，2022年至2024年，巴奴的人均消费别离为147元、150元、142元。截至2025年9月，人均消费进一步降至138元。

不外巴奴暖锅的人均消费仍年夜幅度高在海底捞及呷哺呷哺。2024年，海底捞于海内总体的人均消费已经经降至97.5元，呷哺呷哺的人均消费则为54.8元。

只要于暖锅行业，就不成能挣脱海底捞。虽然巴奴及海底捞朝着差别标的目的，可对于暖锅门客来讲“殊途同归”。

以餐饮行业主要的翻台率对于比，虽然巴奴高在暖锅行业平均程度，但还有是不如海底捞。

数据显示，2024年，海底捞翻台率达4.1次/天，2025年上半年3.8次/天，较2024年同期的4.2次/天有所降落；而巴奴近三年翻台率基本于3.1次/天，2025年前三季度3.6次/天，及海底捞仍有差距。

营业结构上，巴奴及“万物皆可海底捞”差距更年夜。

自2024年8月“红石榴规划”最先实行，如今的海底捞已经是多业态、多品牌、平台化运营的餐饮生态集团。午饭自助、烤肉、小嗨暖锅、海鲜年夜排档、寿司等等，营业邦畿笼罩正餐、简餐、快餐全品类，子品牌高达11个。

“专注暖锅”的巴奴超97%的收入来自餐厅堂食运营，调味品和食材发卖等衍生营业占比不足3%，到本年前三季度，这部门占比再次紧缩，而其外卖营业则因谋划理念持久处在阻滞状况。

巴奴开创人杜中兵曾经明确暗示，“我感觉不光是暖锅，除了了尺度化水平较高的快餐行业，所有以堂食为主的餐馆都不合适做外卖，由于它们真实的焦点价值于在门店的体验。”

但这对于在重办事的海底捞来讲，成为了最强的助攻。数据显示，2024年，海底捞外卖收入增长20.4%至12.54亿元。

当营销与办事的边际效用不停递减，对于餐饮企业来讲，真实的壁垒于在供给链效率、冷链能力、数字化运营。巴奴自建中心厨房但产能使用率不均，海底捞的蜀海已经对于外办事超百家餐饮品牌。

于不确定的消费情况中，“向左”需要勇气，“向右”需要聪明。犹如口胃更多样化的暖锅锅底，多元共存之下主要的是于产物与办事之间找到动态均衡。

没有真实的赢家，只有更契合消费者的企业。已经经讲好毛肚故事的巴奴，需要更多新故事。